- 동사는 심천 및 주변지역 주요 고속도로를 건설.
- 주 수익원으로 통행료, 도로 위탁 건설 및 관리 사업 서비스 등이 있음.
- 2015년 9월 기준 누적 매출액 24.4억위안. 이 중 통행료 수입은 21.9억위안. 매출액의 89.7%.
투자포인트
1. 16년 고속도로 사업 8~10% 성장세
- 2015년 청련고속도로, 염배고속도로, 무황고속도로는 도로망 분류 등의 영향으로 교통부문(통행료) 수입이 감소.
- 궤하고속도로는 자동차 통행량 증가와 도로망 확충 등의 요인으로 교통부문 수입이 2자리수 증가세를 유지.
- 종합적으로, 2015년 1~11월 일평균 자동차 통행량 10.7%의 성장세를 유지. 고속도로 통행료 수입 전년동기대비 2.4% 증가.
- 동사가 커버하고 있는 고속도로 등 노선의 통행 자동차량을 살펴보면, 소형자동차 위주로 전체 자동차량의 80%를 차지. 따라서 중국 거시경제에 따른 실적 변동은 크지 않음.
- 2016년 고속도로 사업은 8~10% 성장세를 이어갈 전망. 심천 자체 지역 경제 발전, 유가 하락, 중국인 여행 급증 등에 힘입어 동사 커버 지역의 자동차 통행량은 지속 증가할 것으로 예상.
2. 심천시 정부, 산하 3개 고속도로 사업인수
- 이자부채 제외 순현금은 30억위안. 또한 산하의 수관고속도로는 향후에 환매될 가능성이 있음.
- 2014년 1월, 심천시 정부는 동사로부터 매관고속도로를 매입하고 무료로 운영.
- 심천시 정부의 일관된 교통정책을 고려할 때, 3년 후 남광, 염배, 염파 3개 고속도로가 정부에 매입될 가능성 높음.
- 1차 선급금 66억위안과 보유 현금자산 25억위안을 고려하면, 총 보유 현금자산은 90억위안 이상
- 3년 후 주력 사업의 수익 기여도는 하락할 것으로 예상되어 신사업 추진 중.
3. 보유 현금을 활용해 주요사업 강화, 신사업 발굴, 스톡옵션 부여
- 환매를 통해 보유한 현금을 활용해 고속도로 건설에 박차를 가할 계획. 동사는 현재 심천의 마지막 남은 고속도로인 외환고속도로 건설을 진행 중이며, 향후 PPP모델을 도입할 것으로 기대(IRR 10%이상에 달할 전망).
- 외환고속도로의 비용이 큰 편이지만, 동사는 정부와 협상을 통해 안정적인 회수율을 보장.
- 외환고속도로의 총 투자액은 320억위안으로, 동사가 20% 지분 참여한다고 가정하면(8% 회수율), 매년 5억위안의 영업이익이 기대. 기존 보유하고 있던 3개 고속도로(남광, 염배, 염파)의 2019년 총 영업이익규모는 약 2.8억위안밖에 되지 않음.
- 13차 5개년 계획에 맞춰 신사업 발굴에 노력 중. 2015년 7월 1일부터 심천고속도로공정자문유한회사를 직접적으로 컨트롤하기 시작. 자문회사를 통해 동사는 인프라 투자를 확대할 전망.
- 1월 18일 스톡옵션 초안을 발표. 주당 5.35위안으로, 대상자는 핵심관리직원 75명.
4. 매림지역 토지가치 70억위안
- 동사는 심국제와 매림지역 공동개발을 시작(토지면적 9.6만평방미터, 건설면적 48.64만평방미터, 동사지분 49%).
- 2014년 용화백석용 구역의 A802-0305호 주택용지 개발과 비교했을 때, 매림지역은 지역, 교통 면에서 유리.
- 1년간 심천지역 토지가격이 급격히 상승했음을 고려해서 1평방미터당 3만위안으로 보수적으로 추산하면, 동사의 해당 토지 가치는 70억위안.
5. 매수 투자의견 제시
- 우수한 고속도로 기업으로, 합리적인 시가총액은 217억위안으로, 목표가는 10위안으로 제시
1) 동사는 현재 보유하고 있는 고속도로 등 자산을 통해 향후 2년간 10% 이상 성장 유지할 전망
2) 매림지역 가치 70억위안
3) 보유현금 30억위안. 신규 투자 요인을 고려하지 않을 때, 2015~2017년 EPS는 0.71, 0.44, 0.49위안
4) 현재 P/E는 A주 15.4배, H주 9.5배. 동사의 안정적인 펀더멘탈 및 H주 밸류에이션을 고려해, H주 매수 추천
